中新社北京4月29日電 題：不抄硅谷、不仿德國(guó)，中國(guó)金融支持創(chuàng)新如何走出“第三條路”？

　　——專(zhuān)訪北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、北京大學(xué)博雅特聘教授田軒

　　作者 龐無(wú)忌 陶思閱

　　時(shí)下，創(chuàng)新已成為全球競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。在這場(chǎng)角逐中，能否構(gòu)建一個(gè)能精準(zhǔn)識(shí)別、果斷投入，并長(zhǎng)久陪伴高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目的金融系統(tǒng)，直接關(guān)系到一國(guó)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　今年的政府工作報(bào)告提出，高效用好國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動(dòng)更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長(zhǎng)為科技領(lǐng)軍企業(yè)。

　　目前，在金融支持創(chuàng)新方面，全球主要有兩種模式。一種主要依靠發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資，以美國(guó)硅谷為代表，孕育了不少“從0到1”的顛覆式創(chuàng)新；另一種則以德國(guó)為典型案例，制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚的德國(guó)，以穩(wěn)健的銀行體系(尤其是政策性銀行)為核心，為中小企業(yè)的技術(shù)升級(jí)提供長(zhǎng)期“燃料”。兩種模式，各有所長(zhǎng)，亦各有短板。

　　中國(guó)在創(chuàng)新方面，則擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織此前發(fā)布的《2025年全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告》中，中國(guó)排名首次躋身全球前十。北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、博雅特聘教授田軒在接受中新社“東西問(wèn)”專(zhuān)訪時(shí)指出，中國(guó)應(yīng)吸取美、德模式的精華，避開(kāi)短板，結(jié)合本國(guó)統(tǒng)一的超大規(guī)模市場(chǎng)、獨(dú)特的制度與文化優(yōu)勢(shì)，走出一條既穩(wěn)健又充滿(mǎn)活力的金融支持創(chuàng)新之路。

　　現(xiàn)將訪談實(shí)錄摘要如下：

　　中新社記者：美國(guó)和德國(guó)的金融支持創(chuàng)新模式有何特色？中國(guó)能從中汲取哪些經(jīng)驗(yàn)？

　　田軒：美國(guó)股市主導(dǎo)型金融模式，以直接融資為核心，憑借發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，為創(chuàng)新企業(yè)提供多元化資金支持。但是，在全球科技競(jìng)爭(zhēng)加劇、地緣政治沖突升級(jí)的背景下，該模式易導(dǎo)致短期主義傾向，市場(chǎng)波動(dòng)影響創(chuàng)新資金穩(wěn)定性，資本逐利性更加顯著，股價(jià)表現(xiàn)更多受市場(chǎng)情緒與敘事驅(qū)動(dòng)，而非企業(yè)技術(shù)實(shí)力與盈利能力。

　　德國(guó)銀行主導(dǎo)型模式，雖通過(guò)全能銀行與企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為創(chuàng)新提供持續(xù)性資金支持，但在當(dāng)前全球競(jìng)爭(zhēng)格局下，其靈活性不足的問(wèn)題日益暴露。間接融資本身難以匹配高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期等創(chuàng)新的特質(zhì)，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好低，對(duì)缺乏抵押物、現(xiàn)金流不穩(wěn)定但技術(shù)潛力巨大的初創(chuàng)企業(yè)較為審慎。同時(shí)，德國(guó)銀行的業(yè)務(wù)模式高度依賴(lài)本土企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，且數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐緩慢，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)固化，跨境服務(wù)能力薄弱。

　　中國(guó)應(yīng)融合兩者優(yōu)勢(shì)，以銀行與政策性金融保障系統(tǒng)穩(wěn)定性，以資本市場(chǎng)激發(fā)創(chuàng)新活力；同時(shí)吸取兩者教訓(xùn)，既要避免單一融資導(dǎo)向?qū)е碌穆窂揭蕾?lài)，也要警惕資本短期套利對(duì)原始創(chuàng)新的侵蝕。

　　中新社記者：在文化、制度等層面，中國(guó)在鼓勵(lì)創(chuàng)新方面有何獨(dú)特之處？

　　田軒：以美國(guó)為例，其資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新公司的包容，更多源于法律、監(jiān)管與社會(huì)文化的多重支撐。在法律層面，有限責(zé)任公司制度與個(gè)人破產(chǎn)法為創(chuàng)業(yè)者提供“重啟機(jī)制”，使失敗不至成為終身枷鎖，且可以通過(guò)虧損抵扣、創(chuàng)新補(bǔ)貼等政策實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的實(shí)質(zhì)性補(bǔ)償；在監(jiān)管層面，美國(guó)資本市場(chǎng)以“充分披露”為核心，對(duì)企業(yè)盈利要求更具彈性，允許創(chuàng)新企業(yè)以“成長(zhǎng)潛力”而非短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)作為估值依據(jù)。

　　中國(guó)文化重集體意識(shí)，對(duì)失敗的態(tài)度趨于審慎，多強(qiáng)調(diào)“吃一塹長(zhǎng)一智”的反思邏輯。在鼓勵(lì)創(chuàng)新方面，一方面，中國(guó)集中力量辦大事的制度優(yōu)勢(shì)，能夠快速整合資源支持關(guān)鍵技術(shù)突破；另一方面，龐大的市場(chǎng)規(guī)模與應(yīng)用場(chǎng)景，為創(chuàng)新提供了“試錯(cuò)場(chǎng)”；此外，不斷成熟的法治環(huán)境與投資生態(tài)，正加速培育對(duì)創(chuàng)新失敗的理性與包容。

　　中新社記者：中國(guó)正在形成怎樣的創(chuàng)新支持路徑？

　　田軒：中國(guó)正逐步探索出一條有別于美國(guó)“市場(chǎng)主導(dǎo)型”和德國(guó)“銀行主導(dǎo)型”的金融支持創(chuàng)新路徑，即“創(chuàng)新型國(guó)家資本”路徑。其核心特征是，以國(guó)家戰(zhàn)略引領(lǐng)、市場(chǎng)機(jī)制協(xié)同、社會(huì)資本深度參與，構(gòu)建起全生命周期、多層次、跨周期的創(chuàng)新資本支持體系。

　　其中，政府引導(dǎo)基金與產(chǎn)業(yè)資本，是中國(guó)“耐心資本”的核心構(gòu)成，二者協(xié)同發(fā)力，既彌補(bǔ)了早期硬科技項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈，又避免了純行政配置資源的低效問(wèn)題。

　　從具體路徑來(lái)看，政府引導(dǎo)基金以財(cái)政資金為基礎(chǔ)，通過(guò)參股、跟投、讓利等方式，引導(dǎo)社會(huì)資本投向符合國(guó)家戰(zhàn)略的創(chuàng)新領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)資本依托實(shí)體企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資源，為被投企業(yè)提供技術(shù)研發(fā)支持、供應(yīng)鏈協(xié)同、市場(chǎng)渠道對(duì)接等增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合。二者通過(guò)多樣化的合作機(jī)制形成協(xié)同效應(yīng)，既借助政府資金的杠桿效應(yīng)放大投資規(guī)模，又通過(guò)產(chǎn)業(yè)龍頭的資源整合能力確保項(xiàng)目落地。

　　中國(guó)的“創(chuàng)新型國(guó)家資本”支持路徑，也為廣大發(fā)展中國(guó)家提供了一種新的創(chuàng)新發(fā)展范式，對(duì)發(fā)展中國(guó)家處理好政府干預(yù)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)的關(guān)系具有重要啟示。而且，加強(qiáng)與各國(guó)的創(chuàng)新合作，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同提升全球創(chuàng)新能力，有助于推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。(完)

　　受訪者簡(jiǎn)介：

　　田軒，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、北京大學(xué)博雅特聘教授，第十四屆全國(guó)人大代表、教育部“長(zhǎng)江學(xué)者”特聘教授、國(guó)家杰出青年基金獲得者并獲首批延續(xù)資助、中國(guó)金融四十人論壇成員、中國(guó)資本市場(chǎng)學(xué)會(huì)首屆學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、北京知聯(lián)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。曾任清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)，美國(guó)印第安納大學(xué)凱利商學(xué)院終身正教授。主要研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資。